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基于此给出了集中化持仓需要管理的必要性

项目类型:APP应用
2018-11-05
作者今年考过三级,写了一篇三级视角的小文,我想对还没考三级以及还在考一二级的同学应该是很好的入门介绍。不过,由于固定收益和资产配置这两门考纲有较大变动,具体最好还
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  作者今年考过三级,写了一篇三级视角的小文,我想对还没考三级以及还在考一二级的同学应该是很好的入门介绍。不过,由于固定收益和资产配置这两门考纲有较大变动,具体最好还是再参照以下这篇考纲变动分析。

  考过三级的同学也可以通过这篇文章回顾一下三级,看看三级的内容还记得多少,能不能通过这篇回忆起来。

  刚考完总觉着有些东西在心间涌动,一直拖了好几天才得空写出,花了四个多小时时间,这七千多字或许可以大概将明CFA三级到底都囊括了些什么:

  在前两个级别搭建的基本金融理论框架基础上,从基金经理的视角出发,搭建出一个更有逻辑的实践、应用体系,其内容可大致分为如下五个个角度:

  基金经理所服务的客户主要有两类,其一,个人投资者(高净值),其二机构投资者。了解客户的关键在于明确其投资的目标(收益、风险)与限制(投资期限、税收考量、流动性需求、法律法规、客户独特偏好),简称(RRTTLLU)。其中,收益与风险是考虑的重点,即如何在风险可控的情况下,实现收益的最大化。整体框架如上,但针对不同的客户有不同的侧重:

  行为金融学分为宏观、微观两个层面,这里仅仅从微观角度来切入,审视个人投资者在投资过程中存在的心理偏差,这些偏差在分析师、基金经理、交易员的身上也存在,值得每个金融从业者深思。传统金融学认为人是理性的、追求效用最大化且为风险厌恶,行为金融学引入“有限理性”“前景理论”对传统金融假设进行修正。

  在假设修正的前提下,引入两大类偏差:认知错误(RRCCH+FAAM)和情绪偏差(LOSSER)(每类偏差里面的细分子项仅以字母代替)。对于个人投资者来说,认知错误是可以修正的,而情绪偏差只能适应,另外,投资者是应该修正还是适应行为偏差,还取决于其财富水平,CFA引入SLR(standard living risk)的概念,该值越大,投资者的行为偏差越应该修正而非适应。

  行为金融学还对投资者按其行为模式进行类别的划分,进而明确不同投资者相异的投资建议风格。

  即上面提到的RRTTLLU, RR(收益与风险)是关注的绝对重点。CFA研究的客户类型主要有:中青年夫妇有遗产,高管退休规划两大类,涉及现金流的跨期调配、税收、通胀调整等等因素,计算可以相当复杂,主要可分为close-end(规划未来要有固定金额的一大笔前)和 open-end(近期收益率要求) 两大类。而风险的考虑,主要从其收入来源、支出相对总资产比例、灵活度(flexibility)、投资期、风险偏好程度等因素考虑。

  引入四大类税收计量方法:简单应计税制,递延税制(B未必=1),总财富税制,混合税制,混合税制计算和理解都较为困难。

  首先介绍四种特殊的所有权安排:强制继承权,索取权(claw back),夫妻共同财产权,单独财产权。进而探讨是该生前赠与还是死后继承(Relative after tax value of gift 方法来计算)?该生前馈赠多少(引入core capital的概念)?以及如何进行遗产规划的策略(比如跨代继承、估值折扣等方法)。针对可能的遗嘱纠纷(probation)引入 irrevocable trust 和 life insurance的应用。

  从分散化组合管理的视角看,集中持仓是不好的,是不利于风险分散化、提供流动性、最大化税收效率的。该部分引入goal-based planning 的方法,将投资者的资产进行分层,分为personal, market, aspiration三层,前两层满足投资者最基本的生活需求,最后一层追求更高层次的生活,而集中化持仓位于第三层,过多的第三层配置或将危及投资基本生活需求的满足,基于此给出了集中化持仓需要管理的必要性。

  管理的策略有三大类,卖掉(sale out)、货币化(monetize), 对冲风险。CFA三级进一步针对现实中的三大类集中持仓进行具体的探讨:

  第一类:上市公司股票:强调其monetize的集中方法,包括借入股票卖出、用股指期货、用期权合成期货、股票收益互换等,并给出了protective put 降低成本的方法。

  总的来说,个人财富可分为两大类:金融资本(现有财产)和人力资本(预期未来收入现值),这两类财富分布面临不同的风险:现有的财产可能遭受意外的损失或无法持续保证其生活水准,人力资本或许会因个体劳动能力受损或丧失而降低,CFA三级引入earning risk, premature death risk(早死),longevity risk(活太久。

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